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Fuori dall’euro e rapidamente , parola dell’economista Elena Carletti .

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In questo articolo pubblicato su Bloomberg , l’economista Elena Carletti della Università di Firenza spiega i vantaggi di una rapida uscita dall’euro per il recupero della competitività delle nazioni in difficoltà . Carletti sottolinea l’importanza della rapidità per evitare un massiccio deflusso di capitali verso i paesi forti come la Germania .

Il riferimento al caso della Grecia è esplicito : l’uscita dall’euro è il solo mezzo razionale per risanare l’economia ellenica e consentirle tra qualche anno di rientrare nel sistema della moneta unica .

Il fatto è che chi può prevedere e soprattutto controllare una situazione del genere senza un Governo Europeo ? Il default di una nazione può scatenare la speculazione e trascinare nel baratro l’intera Europa .

Far from being irrational, markets are quite right this time to be concerned about the current crisis in the euro area.

History threatens to repeat itself. The first recorded sovereign default was in the fourth century B.C. when 10 out of 13 Greek municipalities in the Attic Maritime Association reneged on loans from the Delos Temple. Today, it looks increasingly likely that another sovereign default will occur in Greece in the coming years.

How should the euro area prepare itself for such an event? The answer: quickly.

The recent proposal by France and Germany on sovereign defaults stressed the importance of collective-action clauses in euro-area debt contracts. These clauses, which make debt restructuring faster by forcing minority bondholders to accept the terms agreed to by a majority of creditors, are no doubt important to include, but are a distraction from what is likely to be the main issue, namely financial stability.

Collective-action clauses are designed to resolve holdouts, whereby some bondholders try to obtain a better settlement than is on offer. Such problems became serious for sovereign debt in the 1990s.

Retrospective Laws

Most emerging-market sovereign debt was written under U.K. or New York law. In the euro area, much of it is under domestic statute. In Greece, about 90 percent is subject to local legislation. So national governments can act retrospectively by passing a law that makes agreements binding if some bondholders accept the settlement terms.

It seems unlikely that the issues relating to financial stability can be solved as easily. Most banking regulation treats sovereign debt as being risk-free so that it isn’t necessary to hold capital against it. After the 2007 crisis, regulators encouraged banks to hold more government debt to ensure they have sufficient liquidity and can post it as collateral in refinancing operations. Changes are clearly needed. But it may not be desirable to encourage diversification of sovereign debt within the euro area.

Diversification helps to reduce risk, but it also spreads it more widely. In Greece’s case, where the nominal amount of sovereign debt outstanding is relatively low, diversification is probably safer since a default can be absorbed. But for debt issued by larger and greatly indebted countries, such as Spain, it is more dangerous. There is so much Spanish debt around that, if widely held, a default could bring down the entire euro-area banking system.

Quick Default

Careful design of regulation based on the magnitude of holdings within the financial system is needed. This is only the start of the institutional changes necessary.

A sovereign default would need to be done very quickly, otherwise it would trigger enormous capital flows in the euro area from countries perceived to be weak to those seen as strong, such as Germany. It would be hard to stop this kind of occurrence in anticipation of a default, let alone if the bankruptcy process were to take a minimum of six months, as some legal experts have suggested for Greece. Issues relating to priority of claims, deposit insurance and guarantees for other bank-debt holders would need to be sorted out.

There is an alternative to sovereign default in the euro area: A country could simply leave the currency union, possibly temporarily. This would also need to be done quickly to avoid massive capital outflows. A government would have to redenominate overnight all contracts into a new currency, presumably at a 1-to-1 ratio with the original euro amounts. There would still be a market-determined exchange rate between the new currency and the euro.

Euro Exit

There would certainly be messy details, but the great advantage would be for the defaulting government to regain control of monetary policy and potentially be able to guarantee the banking system. There would be inflation, but this, together with the devaluation of the local currency, would help the country to grow by boosting exports. A few years after a sovereign nation has brought its budget deficit and debt under control, it could reapply to join the euro.

The financial-stability issues that sovereign default raises in modern financial systems should be the focus of official euro-area discussions. It is somewhat surprising that they have — at least formally — not been so far. There is no easy way out. It’s time to break such taboos.

(Elena Carletti is a professor of economics at the European University Institute in Florence, Italy. The opinions expressed are her own.)


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5 Commenti

  1. Ho una curiosità, spero mi potrà rispondere (ho cercato in lungo e in largo senza trovare risposta prima di chiedere a lei).
    Sto valutando di comprare azioni brasiliane alla borsa di San Paolo.
    Per esempio mi interessano azioni della Tele Norte Leste.
    Esistono diversi ticker, evidentemente corrispondenti a diverse classi di azioni: TNLP3, TNLP4, TMAR3, TMAR5, TMAR6 (vedasi qui: http://www.mzweb.com.br/oi/web/conteudo_pt.asp?idioma=0&conta=28&tipo=28025).
    Quel che non riesco a capire è che differenza c'è tra le varie classi e qual è che corrisponde a una azione ordinaria italiana.
    Grazie anticipatamente se vorrà rispondere.
    Cordiali saluti.

  2. che poi ormai il 70% del pil di una nazione non è l'export, ma il terziario. L'ucita dall'euro farebbe contenti pochi industriali mentre, tagliando potere d'acquisto dei salari (e pensioni) nella misura della conseguente svalutazione, distruggerebbe il resto dell'economia. Senza contare i soldi che finiscono all'estero. E poi bello quando la Carletti dice che dopo un certo periodo si potrebbe rientrare nell'euro. E perché mai ? Per poi uscire di nuovo ? A quel punto stop con l'europa. Non se ne parla più.

  3. Ciao Giancarlo

    ho appena scoperto e pubblicato il tuo commento che chissà per quale motivo era stato catalogato come SPAM da BLOGGER .

    Ho visto che hai un sito molto interessante sul quale hai pubblicato due articoli di borsa sul Brasile .
    Mi sembra di aver capito che intendi acquistare azioni di Aziende brasiliane quotate alla Borsa di Sao Paulo .
    Io non ho mai comprato direttamente le azioni ma piuttosto fondi azionari legati ad un pacchetto di imprese . I fondi li compri direttamente in Banca , ogni banca brasiliana ne ha una offerta completa ( Santander , Bradesco , HSBC , ITAU' , ecc ).
    Per acquistare direttamente le azioni ogni banca è associata ad un broker . Devi cadastrarti con quel broker ( E' necessario avere un conto bancario in Brasile ) dopodichè puoi operare direttamente via internet .

    Tutto ciò presuppone che tu abbia un visto permanente senza il quale non puoi aprire un conto e quindi non puoi fare assolutamente nulla .
    Questo spiega perchè l'investimento elettivo per gli stranieri in Brasile è quello immobiliare . Per quello infatti basta il solo passaporto ed il CPF ( Codice Fiscale Brasliano ) che si ottiene senza problemi .

    Cordiali saluti

  4. Ciao Andrea

    grazie per il contributo . Comunque quello che dice Spaventa non spaventa la Carletti che , a proposito di uscita dall'euro , prevede proprio un quick default . La Germania non ci guadagnerebbe affatto perchè buona parte del debito europeo dei PIGS è nelle mani dei banchieri tedeschi !

    Infine nessuno consiglia di scquistare Treasury Americani come dice Spaventa . Sappiamo tutti che gli Stati Uniti sono il Paese più indebitato al mondo . Vedi cosa dice a proposito il sito partner di Mercato Libero .

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